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　　申万宏源-柏楚电子-688188-24H1扣非归母净利润yoy38%，切割基本盘扎实，星空体育下载期待焊接第二成长曲线

　　：净利润和长期发展的信心。智能焊接产业趋势加速，第二成长曲线放量在即：根据半年报披露，针对复杂钢构零件焊接的智能机器人控制系统研发项目，公司已突破多自由度焊接机器人快速高精度感知驱动及运动控制技术。且据高工机器人统计，在第28届北京·埃森焊接与切割展览会上，有18家企业展出免示教焊接系统产品。”

　　上半年营收分业务板块来看：1）随动+板卡：营收2.99亿元，yoy11.32%；2）总线.44%；4）其他：营收1.21亿元，yoy30.52%。

　　虽下业受到宏观影响，但是受益于国内高功率厚板切割需求的增长及国外应用场景的拓展，公司保持较快增速。

　　【盈利端】公司盈利能力保持高位，24H1毛利率81.28%、净利率59.82%。

　　公司24H1净利率为59.82%，若剔除股权激励费用影响，净利率水平更高。

　　2024年8月15日，公司推出新一期股权激励，公司历史股权激励业绩考核目标完成良好，当前股权激励计划推出，星空体育下载彰显公司对经营净利润和长期发展的信心。

　　智能焊接产业趋势加速，第二成长曲线放量在即：根据半年报披露，针对复杂钢构零件焊接的智能机器人控制系统研发项目，公司已突破多自由度焊接机器人快速高精度感知驱动及运动控制技术。

　　且据高工机器人统计，在第28届北京·埃森焊接与切割展览会上，有18家企业展出免示教焊接系统产品或解决方案，展会中多家OEM企业均搭载柏楚系统，为后续公司批量放量奠定较好市场基础。

　　基于宏观通用行业景气度波动，以及公司新一期股权激励费用计提影响，我们谨慎下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为9.62、12.77、17.31亿元（之前预测为10.25、14.65、19.30亿元），yoy分别为32%、32.8%、35.5%，对应PE分别为34、25、19X。

　　考虑到短期公司在激光切割行业依靠份额提升、切割头放量、管/坡工艺迭代，有望保持3年年均复合30%+增长；中长期，公司依靠底层技术自研，在通用自动化场景横向扩张，未来有望保持营收及利润保持快速增长，星空体育下载因此维持买入评级。

　　风险提示：国内通用行业及海外出口景气度变弱、智能焊接节奏缓慢、行业竞争加剧的风险，等等。

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